研报摘要中君禾股份603617讯

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2020 年初至 5 月底(5 月 29 日),国防军工(中信)上涨 4.42%,跑 赢沪深 300 指数 11.29 个百分点。行业走势从趋势上基本与大盘保持一致, 而由于疫情影响,其他多个行业存在不同程度的下跌,军工凭借确定成长的 逆周期属性,持续跑赢大盘。

各行业比较来看,年初至 5 月底,国防军工(中信)涨幅在中信行业分 类的各行业中较为靠前。

各子行业方面,航空子行业上涨 1.40%,航天子行业上涨 8.60%,兵器 兵装子行业下跌 0.79%,其他军工板块上涨 4.74%。

经营性现金净流量较好的国防军工行业个股,其中华 讯方舟、奥普光电、中国卫星、雷科防务等均与卫星主题相关,而大立科技 主营红外设备在今年的疫情防控中业绩最为突出。一定程度的反映了一季度 军工行业与卫星、防疫抗疫等热点主题相关公司的现金流动情况较好。其他 公司一季度现金流好转大多是因为销售回款增加。整体带动了行业的现金流 情况相比去年有好转趋势,且与其他行业相比现金流情况也较为理想。

下半年军工行业的投资主线聚焦在装备产品的需求 及交付即国防装备刚需,军工技术在民用市场的应用及民用市场对军工技术 发展的提速即军民融合拓展,以及国企上市公司通过资产调整提升盈利能力

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即国企改革深化三个方面。

中国在弹道导弹核潜艇、航空母舰、大型两栖作战舰船、战斗机、运输 机、武装直升机、运输直升机等装备的数量上都显著落后于美国,在核潜艇、 运输机、武装直升机、装甲步兵战车的数量上与俄罗斯也存在较大差距。防务装备方面仍有较大提升空间,该现状为国内军工行业 提供了成长机遇。

随着中国新型武器的接连亮相,可供军贸销售的产品日渐丰富。中国军 事实力的不断增强提高了中国军贸产品的品牌实力。性价比优势也能够较好 的匹配第三世界国家的购买力水平。而陆战装备单价小、使用门槛相对低, 较为容易成为军贸合同标的。考虑到巴基斯坦与印度的对峙、尼日利亚反恐 局势等情况会持续存在,以及多个第三世界国家可能存在类似的需求,我们 预计其仍会继续通过军贸渠道解决武器装备需求,进而国内涉及军贸业务的 企业有望获得更多订单。

随着军民融合的深入,其对于产业发展的推动作用越来越显著。2020 年,军民融合的积极作用在信息化、防疫抗疫领域得到了很好的体现。面对 美欧在部分高技术领域对中国的封锁,军民融合也有望成为能够快速完成国 内研发、自主可控,实现国产化替代的渠道之一。

上半年信息化方面表现较为突出的为航天领域的低轨通信卫星星座及 天基互联网建设,以及即将完成组网的北斗三号导航卫星系统。

通信卫星方面,全球数量总计 829 颗,中国 44 颗占比 5%,美国 381 颗占比 46%,俄罗斯 83 颗占比 10%。

可见无论在在轨卫星总数量方面还是在细分领域的通信卫星在轨数量 方面,与领先的美国相比,中国差距都较为明显,存在尽快提升的需求。

2020 年 4 月 20 日,国资委和国家发展改革委同时召开经济运行例行发 布会。国家发改委创新和高技术发展司司长伍浩表示,新基建中的“信息基 础设施”主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施,比如,以 5G、 物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施,以数据中心、 智能计算中心为代表的算力基础设施等。这是国家发改委首次将卫星互联网 列入新基建。

卫星导航方面,3 月 9 日晚,北斗系统第 54 颗导航卫星发射成功,北 斗三号全面组网完成在即,最后一颗卫星计划于今年 5 月发射,北斗三号全 球系统组网预计将比目标提前半年完成。组网完成后,预计下游的应用端将 会迎来高速增长。

军民融合的优越性,在 2020 年初的防控疫情工作中,也得到了很好的 体现。如空军出动了运-20 等运输机运输军队医疗队队员和大批医疗物资抵 达抗疫一线,有力减缓了医护资源紧缺情况的同时,也检验了装备的使用性 能及部队的应急响应能力。又如为了防控疫情需要,红外测温仪器类产品短 期内迎来了爆发式的需求增长,生产军工红外产品的大立科技、高德红外、 久之洋等企业,在本次疫情中生产供应了大量的测温产品;威海广泰获得了 较多移动发热巡诊车等方舱医疗车辆的订单。

中国国防工业、制造业等相关行业已经发展至一定水平。我们 认为,在武器装备生产方面,如军用飞机、车辆、舰船的结构设计制造、总 装等环节,已经基本能够立足国内完成。国家军工行业技术方面的短板,则 存在于发动机、高新材料、电子元器件等方向。而这些方向,在民用领域也 有非常重要的应用。

高新材料以及电子元器件领域。高新材料如碳纤 维,既是航空航天制造的重要原材料,同时又可应用在风电叶片、体育休闲 等领域。

此前,军用及民用技术的发展是割裂的,致使军用技术尽管投入较高, 应用领域也仅限于国防,技术更新也仅能够跟随武器装备的更新换代而进 行,是迟缓和不连续的。随着军民融合的推进,民用市场能够较好的摊薄军 用技术研发的成本,同时促进技术较快而持续的更新。后续随着军民融合的 不断深入,共性技术的不断掌握,有望使曾经依赖进口解决配套问题的分系 统、零部件、元器件,全面实现国产化替代。

军民融合拓展主线,下半年,低轨卫星及天基互联网将继续推进,北斗 导航将全面运营。推荐连接器龙头、通信及新能源汽车领域拓展标的中航光 电,卫星产业链配套、新基建等领域元器件配套标的航天电器,信息技术标 的航天发展,高可靠电容器生产龙头企业宏达电子;建议关注小卫星制造标 的中国卫星;防疫抗疫逻辑,建议关注红外高新技术企业高德红外,无人装 备、方舱医疗车生产企业威海广泰。


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